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第9部分（第2页）

这里就有教训与大家分享了。

我东奔西走地约见公司管理层，试图判断出管理是否兑现其许诺。然而与此同时，我没看见其他投资者。普通大众中的很大一部分投资者并没有践行投资原则，也没有理解他们所投资的公司。他们从一开始就是只买进媒体炒作的最热的股票，恰恰就是通过超级碗橄榄球联赛的广告。然后他们读了更多让他们确信这是买入的大好时机的文章，甚至是在思科和其他股票已经下跌了的时候。他们读了，信了，热门股票也买了。很不幸，许多专业人士也是这么做的……当然并不是所有的专业人士，但数量之多足以成气候。即使他们对技术知之甚少，他们也想要超常的表现。那时如果我意识到了这些，我一定能够对推动股价上涨的因素有更多的了解。这说不定也能让我相信狂热的情绪已经在产生影响，并让我确信我应该卖出很多股票。我确实知道狂热的下场。

在将来的牛市，我会永远搞清投资者的知识状况，并且我劝你也这样做。如果我们还会经历一次长期的牛市，并且是由期待而导致的高股价的牛市，我们就需要知道这一切应该建立在知识和了解之上。我们应该知道是否有狂热的成分在里面。

当大多数投资者对自己投资的对象知之甚少或一无所知的时候，我们就该警惕狂热了。

教训二

不要受近期经验（记者或技术专家的建议）的鼓动而判断市场时机、预测股市短期走向，然后大批量地买卖这种方式投资。当甚至是专家都说你要失去最佳投资时机了，并且你也听从了他们的意见的时候，你也一样早晚要损失很多钱。

反过来说，通过避开判断市场时机，我们可以运用知识和原则，买进下滑的股票，就像我在许多股票上的做法那样，许多市场都能赚到巨大收益。

被肥皂伤过舌头，现在连奶酪都害怕。

……古土耳其谚语

教训三

我确实知道我们还是可以购买下滑的股票，尽管互联网发展的速度使我们无法完全理解、区分不同的经营模式，但这不应该成为我们畏惧和放弃未来的机会的理由。

股票的购买应该一个接一个的进行，这是关键。我真的相信虚假信息和其他因素再次联合起来导致毁灭性风暴的可能性几乎没有，因此我们不该避开对最大机会的研究与投资。

因为知识是恐惧的解药，如果你马上要购买那些过往记录很有限的新上市股票或其他股票，那么最后为你创造大钱的肯定是知识，而不是市场时机的判断和情感。这就是我在家得宝、思科、微软等公司股票上的经历。

从2000年泡沫中得到的教训（2）

最常见的是，人们为快钱而投资新上市股，然后遇到一点不稳定就逃之夭夭了。戴尔、微软、家得宝、思科，还有许多其他公司最初的许多投资者都是这样。那些情感超过知识的投资者常常就是这样失去了那些本能让他们赚100倍、200倍，甚至更多的钱的股票。记住，要让七步法则……尤其是其中的耐心，作为你的向导。

1988年，戴尔以美元的价格上市。我在它上市时就投资了，并且随后在其下滑时都有增仓。大约18个月之后，戴尔股票跌至5美元左右，人们开始情绪化，并大量卖出。在这个价格水平买入并持有的股票，经历7次拆分和16年之后，于2004年收盘达到768倍的收益。

安进公司于1983年上市，我买了。这对我们许多人来说都是对技术投资的开始。安进代表了发展方向。在那个时代，没有什么比互联网更确定，事实上大多数股票都不是互联网股票。安进股票在1984年跌破1美元（拆分调整），持怀疑态度的人都抛出了，然后以7年的时间上涨了100倍。随后又涨了6倍。这就是10多年后成熟投资者对待早期互联网的心理（包括买空和卖空的人）和做法，但生物技术不是狂热，并且许多公司，甚至包括刚起步的公司，都发展出了比20世纪90年代的大批互联网公司做得还要好的经营模式。所以对生物技术股而言，收益是巨大的，而且没有崩盘一说。生迈公司是一家医疗器械公司，在1984年末经调整后价格为美元，后来经过7年涨了95倍；另一家生物技术公司健赞仅用3年的时间就涨了9倍，然后在20世纪90年代又涨10倍。

例子还有很多，但你已经明白了：激进的投资者看着有创新、有价值的好公司在很短的时间里反复创造巨额收益。个人电脑、半导体和软件的出现又为此提供了更多的例证。我也经历了Informix这家数据库管理软件公司仅用1年半的时间便从美元的调整价涨到36美元的过程。

教训四

狂热可以加剧个股的购买。狂热之下的情感和知识匮乏是显而易见并且可以理解的，只要看看一只或几只股票中发生的情况就可以明白了。整个股市中的普遍狂热通常很少见，狂热主要发生在个股上。

泡沫在2000年春慢慢破裂的时候，KK甜甜圈上市了。许多人都醉心地认为从来没有什么甜甜圈像KK甜甜圈这么好吃。同时它也有很特别的形象。这种甜甜圈的发售是限量的……有点短缺的意思。所有这一切让它的股票像“邪教”股一样有吸引力。

发行后，这只股票立即飙升并保持增势，其价格收益比超过了100倍，达到了生物技术或网络公司的水平。但是，尽管整个市场越来越不景气，KK甜甜圈却是越来越受欢迎。公司与收益同时快速增长，发售网点也在不断增加。

不过，公司收益最终陷入困境，其股票也像衰落的网络公司一样，把早先创造的收益全部一扫光，让后来的购买者损失巨大。我比较早地卖掉了我的股票，赚了很多。然而，我也确实被其他投资者指责为被高位价格收益比吓怕了。这不是我卖出的原因；当然我也保持了收益，尤其跟那些持有时间更长的投资者相比。我知道KK甜甜圈不能维持其快速增快新店的速度，也不能一直都有很好的位置。没有哪家餐馆能够以快得扭曲的速度增开新店并且一直能够找到好的店面位置。比较垃圾的位置对未来的增长而言可以说是祸害。更有甚者，KK甜甜圈对短期的成绩过于饥渴，无论超市、加油站，或者其他什么地点它都要纳入销售网点，不久便导致自己与自己竞争的下场。

它的经营模式和战略的拙劣，不是餐馆分析师也能一眼看穿，并且还能看出它必将关闭许多店铺，遭遇收益问题。最后，同样重要的是，这个甜甜圈的制造者们很快就自己抹掉了缺货的光环，因为它没用几个月的时间就从几家店铺扩张到全国范围内的无数店铺。

对这个案例而言，常识等于（或优于）餐馆分析师。你可以看出这就是狂热，因为多数人并不知道真实的经营模式是什么样子的，其战略是怎样的，或者其市场将如何铺开。另外一个常识：当公司真的很糟糕的时候，就像这个甜甜圈，你总会遭受欺诈的风险，因为管理可能会以花哨的财会计算或者其他的什么欺骗手段竭力让收益看上去很健康。2005年4月，公司驱散了当时的管理团队，聘用了一位“翻盘”CEO来经营公司，并且负责向调查可能存在的假账的SEC委员会汇报工作。

一定要对股票狂热保持清醒，它们会像市场狂热一样让你血本无归。这让我又一次回到了思科的案例，它就是像是一个海报创造出来的经历网络大扩张继而衰落的孩子。思科所有的路由器和交换机都提供给网络扩张。当期价值对这个大公司而言过高的时候，我卖出了，因为我感觉应该把钱转投给小公司，因为终极的市场会给这些小公司带来多年的开放式的增长空间。对这次抛出而言，这个理念最终被证实是正确的……但很显然小公司也会碰到麻烦。

后来我用铅笔和纸算了一下，如果以2000年春天实现的最高速持续增长，思科会变得有多庞大。我的算法告诉我，如果它以那个速度持续增长，那么用9年的时间它就可以达到美国2000年左右的经济总量！早晚会有什么因素让这种增长停下来。

投资者应该既关注不合情理的能够解读出狂热的情况，又要关注那些不合常理的因素。一直都要关注相对于顾客而言这个公司有多大，不用管整个国家。当一个公司的增长所需要的顾客量超过了实际存在的顾客量的时候，股票就该卖出了。随便找个信封的背面或者什么地方计算一下，再加上些常识，这一切就都算清楚了。

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