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第22部分（第2页）

巴菲特认为，投资者要做到这一点必须强调选择性。也就是说，你不必像机构投资者那样同时研究许多家上市公司；相反，只要研究、关注少数几家你有能力研究的上市公司就行了。每个人的能力有大小，这并不重要，关键是要清楚自己的能力有多大、能力范围在哪里。

对于普通投资者来说，巴菲特认为，只要以合理价格买进你认为很容易了解其业务的股票，并且这些股票在未来5~10年内业绩会有大幅度成长，做到这一点就行了。当然，“认为”是一种主观看法，当你买入这几只股票后，会发现只有极少数股票符合这一标准。如果是这样，那么你就一定要继续追加买入该股票，并且在此期间一定要坚持这条准则、不要受外界各种诱惑的影响。

巴菲特说，如果你不准备持有某只股票10年以上，就不要持有它10分钟。如果你的投资组合中经常出现这样长期稳定的股票，那么你就会发现投资回报也在跟着稳定地增加。他说：“虽然我们很少承认，但这正是伯克希尔公司股东累积财富的唯一方式。”

巴菲特以回购股票为例，来说明怎样正确评价股票的内在价值以及与股票价格相比较。

他在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，有些股东建议伯克希尔公司可以考虑回购股票了，他说，通常这样的要求合情合理，可是这些股东所依据的逻辑却有些奇怪。因为在巴菲特看来，回购股票只有符合一定条件才有意义，这主要是指：公司在扣除短期周转所需要的资金以外还有多余的资金，包括现金和银行存款；股票价格必须远远低于其内在价值。容易看出，这两点正是巴菲特上面所说的正确评价股票的标准。

很明显，前者所指的“多余的资金”对投资者个人来说也是如此，即任何时候手中都要握有充裕现金，而不是全仓介入。而对于伯克希尔公司这样的企业来说，情况就更复杂了：除了保留维持竞争优势所需的基本开支外，还必须满足另一个条件，即任何1元钱都能够创造出高于1元钱价值的那种支出来。只有当同时符合这两点时，才会有多余的资金去回购自身股票，或者投资其他上市公司的股票。

至于巴菲特所指的股票价格必须低于其内在价值，通常出现在成长性股票中。

例如在伯克希尔公司，20世纪70年代以及后来断断续续的好几年间，该公司专门锁定那些回购自身股票的上市公司进行投资。因为在巴菲特看来，回购自己股票的上市公司通常意味着该公司认为自己的股票价格被低估了，并且这样的公司管理层相当注重股东权益，所以投资这样的股票应该没错。

巴菲特说，在过去，上市公司回购股票的情形并不多，可是现在却比比皆是。究其原因在于，有些上市公司管理层中的股东，希望以一个有利的、高出内在价值的价格来出售本公司股票，所以希望通过回购股票的方式给其他投资者造成这样一种错觉，那就是该公司的股票价格低于其内在价值，大家快来买！巴菲特认为，大部分回购股票的上市公司都不免有这种令人鄙夷的回购动机。

所以他提醒投资者，一方面，正确评价股票需要有足够信息，而这些信息主要通过阅读财务报告来获得；另一方面，投资者也要警惕上市公司利用信息不对称的有利条件欺骗、误导投资者。这种误导，在多数情况下表现为拉高而不是压低股价。

巴菲特说，就他自己而言，他和查理·芒格对正确评价股票还是有一点自信的，但也只敢保证落在一个价值区间内，不敢报出一个准确数字。通常情况是，由于巴菲特的估价历来比较保守，并且大部分精力都摆在如何更有效地收购其他投资项目上，再加上伯克希尔公司的股票交易量太小、难以买到想买的股票，所以伯克希尔公司曾经错过了许多回购股票的机会。他承认，有时候伯克希尔公司的股票价格要低于内在价值25％以上，这时候回购股票就是合算的。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，学会正确评价股票是投资者最重要的一门必修课。他以伯克希尔公司股票为例，说明怎样正确评价股票的内在价值，并且把内在价值与其股票价格相对照，看回购股票的价值大小。

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拒绝投资不合理的股票

伯克希尔的巨灾保险业务在詹阿杰的努力下，从无到有，对伯克希尔可谓贡献良多。詹阿杰一方面有拒绝签订不合理保单的勇气，一方面又发挥创造力，开创新的业务，他可以称得上是伯克希尔最珍贵的资产之一。我觉得他不论从事什么行业都可以成为那一行的明星，还好他对保险业还算是相当有兴趣。

——沃伦·巴菲特巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司的巨灾保险业务因为有了詹阿杰的努力，所以获益良多。詹阿杰不仅有勇气拒绝签订不合理的保单，还善于发挥创造力开创新业务，因此可以说是伯克希尔公司最珍贵的资产之一。

不难看出，巴菲特对詹阿杰有勇气拒签不合理保单这一点非常欣赏，甚至认为他无论从事什么行业都可以成为明星。他说，幸亏詹阿杰对保险业还是相当有兴趣，否则恐怕留不住这个人才了。

一个企业是这样，一个人也是如此，不管你处在什么地位，性格对事业的成败起很大作用。就拿美国联邦储备委员会现任主席本·伯南克来说，他在2007年5月17日还表示：“我们认为，次贷市场不会对其他经济领域或整个金融体系造成严重影响。”可是仅仅3个月之后，次贷危机就在美国全面爆发，以至于2007年最后一期的美国《商业周刊》毫不客气地把他这句话列为当年“10大最失败预言”之一。

其实，本·伯南克也是常人。他虽然表面上看似很果断，其实遇到这样的次贷危机和金融海啸也没有经验，也是在摸着石头过河，小心翼翼地在通货膨胀上行、经济衰退两大风险的夹击下行走，只不过他的地位决定了他的一举一动都会处于风口浪尖上罢了。

对于普通投资者来说，不良的性格容易导致投资失败，乃至血本无归。例如，一些投资者喜欢打短差，在股价稍有上涨时就见好就收。初看起来通过这种方式积少成多不失为一种好方法；但实际上股市有上涨就有下跌，往往是多次的“积少”却不够股市一次暴跌损失得“多”。

在巴菲特看来，这种根据股票价格涨跌投资股票的行为根本就是错误的，所以他才会把主要精力放在关注上市公司内在价值上，根据内在价值与股票价格对比，来决定买卖股票。

巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，两颗骰子要掷出12点的机率为136，现在假设如果一年只掷1次，每次可以收取100万美元赌注，但一旦掷出12点时，作为庄家的你必须支付5000万美元。或许在刚刚开始时，你会觉得这100万美元得来全不费工夫，甚至有的机率能够保证你在前10年都不必付出1分钱；但最后你会发现，从长期来看接受这样的赌注对庄家来说亏大了，甚至有可能让你倾家荡产。

在这里，巴菲特虽然是形容的巨灾保险案例，但对于个人投资者从事股票短期操作来说，道理是一样的。从这一点上看，长期投资的业绩回报就要高得多。

巴菲特曾经说过：“价格低估最常见的起因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是一家公司或一个行业所特有的。我们希望在这样的氛围里投资，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它造成的价格。乐观主义才是理性投资者的大敌。”

由此可见，悲观主义是巴菲特巨大的财富来源，而股票市场熊市、牛市中的回落和金融海啸，通常是悲观主义泛滥的时间窗，却正好成为巴菲特抄底金融海啸的最佳时机。这靠什么？靠的就是巴菲特所特有的性格。当股票价格高昂时，他有坚决拒绝买入定价不合理股票的勇气。用巴菲特的话来说，就是他中了“卵巢彩票”。

例如，在巴菲特的整个投资生?

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